大咖论坛供需错佩

《大咖论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合大连飞思财经出品的一档黑色行研访谈类目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司 分析师以及业内 从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。节目每期时长约60分钟，每周日（遇法定节假日改为开盘前一天）晚19:00，于找钢指数APP、找钢网视频号同步直播。

核心观点

汾渭信息价格中心经理刘燕君

焦煤部分：

4月炼焦煤现货市场预计整体呈现偏强运行，主要是通过以下几方面来讲下：

供应端：

（1）从汾渭样本点监测情况来看，今年国内炼焦煤产量持续维持在历年来偏低水平，上下窄幅波动，后期也没有太大增长量，离去年高点产量差5%左右，离年高点产量差10%；

（2）汾渭统计年国内新增炼焦煤产能大致在万吨左右，其中70%为气煤、瘦煤和1/3焦煤资源，新增骨架煤种（主焦煤、肥煤）极其有限，且新增产能中大部分产量已经在去年甚至前两年以工程煤形式体现产量，因此，在不允许超产的情况下， 四季度炼焦煤供给增量已无太大弹性；

（3）由于价格倒挂，进口海运煤四五月也基本无量，另外，随着海外FOB价格持续下跌，价格倒挂有望改善，但考虑船期及运输时间，海运煤增量也是6月份之后的事情了；

（4）蒙古及中国疫情不确定性，叠加近期中国海关监测力度较大，蒙煤氟超标现象严重，部分蒙煤已滞留4个月未放行，4月蒙煤通关量大概率仍会维持在低位，增量很困难；

（5）年年底放行的多万吨的澳煤快消耗殆尽，部分使用澳煤的钢焦企业4月初或者最晚中旬就要启动国内采购，供应缺口进一步加大；

（6）疫情影响部分煤矿产量受限，目前淮南淮北开滦这些地方部分煤矿由于工人居家隔离等因素，井下生产班制减少，甚至有停产的情况发生。

需求端：

（1）目前汾渭监测的样本点焦企厂内原料煤库存处于历年来低点，尤其是河北、山东地区因为疫情到货受阻，厂内库存近期下滑明显，因为目前焦企整体库存不具备降库空间，且有较大的补库需求；

（2）四、五月份是焦化新投产能释放较多的两个月，汾渭不完全统计这两个月大致有-万吨的新投，炼焦煤需求再度提升，尤其是对主焦煤、肥煤骨架煤种的需求明显提升。

（3）由于疫情频发，考虑物流影响较大，钢焦企业有意提升自身安全库存水平，不会轻易去降原料煤库存。

综上所述，认为4月份供应缺口会在3月份基础上有继续加大的趋势，社会库存会继续下降，支撑价格强势反弹。

焦炭部分：

我认为主要支撑在需求端，4月焦炭会呈现供需两旺的态势，其中唐山逐步解封带来的集中补库需求，中间投机性需求再次启动接货，4月外贸下水出口量据不完全统计有超过万吨等需求端的表现都会对焦炭市场有较强的支撑，另外从成本角度考虑，上面说了4月份炼焦煤供需缺口会进一步加大，那么来自原料成本的支撑会比3月份更加强势，当前焦化利润尚在偏低水平，-元/吨的利润水平偏低，也有还在亏损的企业，因此成本倒推向上的逻辑也会在4月份市场中有所体现。

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东证衍生品研究院研究员许惠敏

从黑色整体的行情，大家也都看到，因为各种原因，供应端恢复持续被中断，矿价跟随整体黑色走势偏强。

结合一季度铁矿基本面数据做一个简单的回顾。从结果上看，铁矿石一季度供需是超预期的，一季度不论是国内还是海外铁水产量均大幅下滑，但港口库存仍然是小幅降库的。造成这个结果的原因梳理下来有三个：1）进口矿减量。以全球海运数据推算，年一季度全球发货量共减少2万吨，到中国量减少万吨；2）国产矿因奥运会等因素1-2月份开工持续低位，对应供应减少约万吨；3）钢厂从极低库存状态下少量重建，大概对应铁矿库存万吨。

Q1发货量减少，如果按照全年线性去推，平衡表就有可能从过剩转为平衡或者紧张。但Q1的海漂发货减少我们看到也是由各种“意外”扰动冲击。比如巴西主要受天气影响，Vale一季度发货量大概降了W，可以说至今都离他矿难之前的水平差一大截。澳洲受疫情影响劳动力缺失，力拓等主流矿山皮尔巴拉替代项目（Gudai-Darri）延后。预计在3月投产，预计澳洲后期发货量有所回升。

印度应该是符合预期的一季度发货减量同比减少近万吨。此前，我们多预计矿价跌破美金印度等非主流矿成本线后，印度铁矿出口量将大幅下降。但即使2-3月份以来，普氏指数回升至-美金以上，印度出口也未见明显回升，原因在于印度国内需求维持高位。随着印度本国铁水需求回升，预计年印度矿出口较年减少0万吨至1万吨。

所以我们看到，受到各种主观、客观的约束，铁矿供应端压力也不大。但大部分的客观因素都是非持续性的，下半年是不是回补尚难定论，后期如果想要看到回补依然是集中在澳洲。

微观结构上来讲，铁矿微观结构无疑是在走差的。他发生的背景就是钢厂利润持续缩窄之后，高低品价差和流动性的逆转。PB粉溢价率2月份开始维持负数；低品流动性改善，超特折扣率从38%收窄至31%。低品折扣率下降，普氏指数折合的国内大商所盘面价格提高。以普氏美金为例，38%折扣调低至31%折扣，对应国内价格从元/吨提高至元/吨。

但这个只是一种算账的方式。

3月份国内疫情扩散后，市场更多倾向于将各类消息均作为利多解读。但从基本面角度，用以定价的PB等主流货流动性恶化，并不利于普氏指数上涨。内外价差缩窄对铁矿影响趋势性偏空。

平衡表：根据年一季度海外发货量和国产矿的生产，我们对主要矿山年度发货目标进行了下调。预计主要海漂矿+国产矿供应量环比年减少万吨（仅代表样本企业）。需求方面，海外铁水在俄乌冲突持续影响后，预计全年下滑4%-8%；分别假设国内铁水后三季度均值在万吨/天（同比-2%）万吨/天（同比+2%）和万吨/天（同比5%）的条件下，对Q2-Q4铁矿平衡表进行推演。不论哪种条件，4月份铁矿港口库存大概率继续降库。万吨/天日均条件下，全年铁矿库存基本持平。但矿山发货一季度本就易受天气扰动，后期大概率会有回补。建议密切跟踪实时发货情况。

从平衡表角度，铁矿大概率4月份是要降库的，在钢厂没有利润的情况下，所有的原料传导都要寄希望于成材的涨价。所以短期矛盾依然是成材。成材的价格检验前提目前看是疫情的恢复情况，理论上概率在4月末能够看到。铁矿石自身微观基本面已经开始走差，但市场更多交易整体供应端缺失的滞涨逻辑。二季度铁矿石累库仍不明显，不具备独立下跌动能。后期风险点依然

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