陶冬巴菲特赌局及其意义中国首席经济学家

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《首席经济学家》APP正式上线了，了解更多首席观点，掌握实时财经动态，请下载APP:首席经济学家。陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事在年，股神巴菲特向对冲基金行业发出战书：任何投资专家选择的至少含有五只对冲基金的投资组合，十年后表现会差过仅收取少量佣金的被动管理型SP指数基金。股神为此愿意落下五十万赌注。ProtégéPartners的对冲基金经理TedSeides接受了巴菲特的赌局，他挑选了五只对冲基金，认为它们会在十年内超过标准普尔指数，结算期为年12月31日。这场赌局的结果，根本无需等到年底已经明朗了。除了年，对冲基金在十年中有九年跑输给指数，Seides也早已放弃了翻盘的希望。以对冲基金传统的2-20收费模式（2%的管理费和20%超额表现费），对冲基金起码需要比被动基金好3.2个百分点，才能给客户赚到比投资被动型基金更高的回报。这个，对冲基金没有做到。1）年之后，央行的QE政策当道，资产价格飞涨，沽空得利的机会比过去少了许多。2）宏观局势变化很快，从货币政策到产油协议变幻莫测，沽空、做多都被杀，方向性选边风险大增。3）近年连资产价格的波幅也消失了，对冲失去用武之地。4）ETF当道，资金主要流向指数权重股，主动型基金的选股能力被流动性主导的升市所淹没。5）新经济公司异军突起，而且集中在若干大型公司身上，对冲基金与被动基金出现表现差异化的空间被压缩，它们收费上的劣势遭到凸显。对于巴菲特完胜这个现实，有部分对冲基金经理不服，要求再赌十年。不同的市场环境下，赛果可能有所不同，不过股神的逻辑已经表达得很清楚了。选股对错，是一个概率事件，最终趋向中值。但是对冲基金的收费结构不合理，使客户的钱输在起跑线上。ETF令流动性成为股价上升的主要动力，对冲基金经理变成了怀才不遇的秀才。对冲基金生于上世纪八十年代，崛起于之后的十五年。他们长于沽空、精于研究、追求绝对回报的强悍投资风格，曾经从只做长仓、追求相对回报的共同基金、保险基金手中抢过不少生意。但是之后其收费结构不合理和追求短期利益的弊端逐渐暴露出来，客户热情开始退潮。ETF在市场投资中的份额越来越大，更使指数股票得天独厚地接受新流入资金，选股能力变得不那么重要了。未来AI理财成为市场趋势的话，选股可能更加趋同，而流动性带来热门股的上升，由此形成循环。笔者认为对冲基金不会消失，不过当以大数据、人工智能为特点的工业4.0登场的时候，对冲基金的生存空间会受到压缩，他们不再是资本市场的横霸猎食者，而可能只是nicheplayer。二级资本市场的生态环境，正在迅速改变。巴菲特十年前，未必听说过大数据、人工智能，不过他用

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