鲁政委标与非标的划分,或许已无意义中国
白癜风诊疗目标 http://baidianfeng.39.net/a_yqyy/140828/4458139.html《首席经济学家》APP正式上线了,了解更多首席观点,掌握实时财经动态,请下载APP:首席经济学家(点击文末阅读原文可直接下载)。鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事导语在资产新规的两个核心问题中,非标的估值并不存在根本障碍。从净值型产品的角度,有了估值,就会有净值的波动,进而会左右客户的申购、赎回行为,从而对流动性管理提出了更高要求,这可能才是标与非标划分的意义。银行理财本质上是一种定开基金或者封闭式基金,比照流动性受限资产在公募基金中的管理要求,允许一定比例的非标存在于定开(预约赎回、附加紧急时刻控制最大赎回量的条款)或封闭式的银行理财之中,或许并非完全不可能。1月18日,兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究公司副总裁作为嘉宾应邀在中央国债登记结算公司举办的“年债券市场投资策略论坛暨中债优秀成员表彰大会”进行演讲,题目为《大资管:变局与思考》。正文以下是演讲的主要内容:尊敬的各位领导、各位同仁,大家下午好!我今天汇报的是“大资管变革与应对”,这是一个命题作文。我自己取的题目是《大资管:变局与思考》。我想,既然是思考,就是我个人作为一个研究者的看法,可能与纯粹的业务人员考虑的角度有些不同,提出来供大家批评、讨论。一、资管新规(征求意见稿)的初心资管新规(征求意见稿)发出来之后,大家有很多热烈的讨论,但基本上都还是集中在业务具体操作的层面,跳出来更高层面的思考,还比较少。其实,只有理解了资管新规出台的“初心”,才能真正理解其目标之所在、其措施的边界、以及各品种资产的未来,否则,我们对规则的认识就会陷于短期化、片面化。我们现在可以回过头来想一想,这一轮资管新规出台的最重要背景是什么?我想,最重要的背景恐怕是我们正在经历的,由过去的“加杠杆”转向当前着眼于防范系统性风险的“控杠杆”过程。对于杠杆的认识,最深刻的其实莫过于明斯基,他写了一本书叫《稳定不稳定的经济:一种金融不稳定视角》。根据我的理解,这本书讲到了两个非常重要的观点:一是“金融体系是具有内在不稳定性的”。为什么呢?因为内生于人性。不稳定怎么产生的呢?我举一个非常通俗的例子来说明。我发现了一个投资的机会,我放1块钱进去,结果我赚得不错;接下来,我肯定要放更多的钱进去,因为前面的投资效果非常好,我就再放10块钱进去,又赚到了;我还想继续投,但我现在没钱了,怎么办?我会找你借钱,你看我前面都干得不错,你一定会把钱借给我,这其实就是我们挑选基金和基金管理人的思维,看他过去管的这支基金的业绩如何。你就把这钱借给我,我投下去了,又不错,我就继续找你借钱,你就继续借给我更多的钱;……。最后,直到我借的钱如此之多,有一天这个市场支撑不住了,就掉下来了,系统性风险由此发生!这个故事至少说明了两点:一是,成功是失败之母,危机的唯一原因就是此前繁荣太久;二是,危机的根源来自高杠杆。不仅如此,这本书为“泡沫”下了一个非常好的定义。“泡沫”就是以旁氏融资的方式,把价格推高到不可持续的高度。这个定义是我所见过的各类关于泡沫的定义当中,政策含义最强、最好的一个定义。为什么?你要治理泡沫,不是要去判断这个资产价格是不是太高,事前你可能永远都不会知道它的价格是不是合适。但是,我们却可以把杠杆率控制在合适的范围内,无论价格多高,反正最后都不会产生系统性的风险。一个生动的例子,就是我国股市的调整:在年之前,中国的股票市场没有杠杆,我们从点变成点,对经济几乎没有影响;但是,到了年,由多点多变成多点,我们就受不了了,因为杠杆已经太高了。这就是当前把“控杠杆”作为金融防风险的最重要工作的原因。站在这个大的背景下,我们已经从过去的“加杠杆”转到现在的“控杠杆”,资管产品的规模已经从过去的扩张到年的下降。除银行理财以外的各类资管产品规模,到年的第一季度见顶之后,到年6月份已经开始出现下降趋势;银行理财大概从年的第一季度规模见顶之后,现在也开始下降。我们刚刚闭幕的“十九大”明确提到:从现在到年,我们有三个攻坚战,第一项就是防范化解重大风险。周行长对于“十九大”的解读说,“高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源”。在年12月9号中央政治局的会又有明确部署:“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制。”理财资金的投向和表内资金区别不大,二者的主要区别在于杠杆率的约束:银行表内是要计提资本的,表内风险要用资本金去补偿,资本充足率就是一种杠杆率控制机制;表外理财没有资本金要求,在刚兑的情况下,如果用银行表内兜着,它一方面意味着表外杠杆率无穷高,另一方面也意味着表内杠杆被极大地提高了。所以,现在资管新规规范的大方向是两个:要么打破刚兑,留在表外,不计提资本;如果无法打破刚兑,就必须回表,计提资本。这样就达到了“控杠杆”的目的,这才是资管新规(征求意见稿)出台的初心。要打破刚兑,就需要净值化管理,就需要有一定频率的信息披露,让客户知情、理性决策。这就需要估值,进而涉及到估值的方法问题。有了净值波动,就会有更为频繁的客户申购赎回行为,这就涉及到资管产品的流动性管理问题。而资管产品的流动性问题,恰恰是年金融危机之后,国际金融稳定委员会(FSB)最为
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